• 虽然就业市场趋缓，但增长势头未止。
• 以科技股为首的「美股七巨头」业绩亮丽，成为市场反弹的主力。
• 「美股七巨头」的盈利表现仍然领先其他指数成分股及环球市场。
• 资金虽然从美股转投欧洲和亚洲新兴市场，但这只是资产重新配置，并非全面撤资。
• 美元近期偏软反而有利美国出口及跨国企业盈利，消除了早前的市场隐忧。
• 近期有关债务、赤字、关税、通胀、战争、特朗普等的负面论述，其实都是在迎合投资者的悲观心理。
• 不少媒体不断强调「美国例外已经结束」，但调整反而为后市上升打下基础。

尽管市场上不断有人唱衰「美国例外论」，但牛市仍然持续。2025年初，投资市场情绪急转直下。美国贸易政策朝令夕改、债台高筑，加上美元表现疲弱，种种因素都动摇了美国在环球市场的领导地位。4、5月间股市大幅下挫，更令「美国经济优势论」开始动摇，以「七巨头」为首的龙头科技股更是跑输大市。

4月的股灾源于特朗普总统于4月2日宣布的「解放日」全面加征关税政策。新措施几乎殃及所有行业，股市应声从高位大泻近两成，进入技术性调整区域。过去两年股市连升两成，这波跌势令媒体趁机大做文章，唱淡唱衰之声不绝于耳。PineBridge、渣打银行和iA Global Asset Management等机构纷纷发表报告指出，随着全球资金流向改变，美国例外论已不复存在。连法兴银行的Alain Bokobza也警告说，市场信心不足或会令资金持续撤出美股。

资金外流与美元指数走低息息相关，这直接打击了国际投资者在美国市场的回报。当美国本土股价下跌，美元同时走弱，海外投资者的回报便会遭受双重打击，这也解释了为什么这两类资产会呈现负相关。

美元走势图

虽然资金确实在全球市场重新布局，让欧股今年跑赢美股，但这是否真的意味着「美国经济例外论」已经过时？

尽管市场忧虑「美国例外」不再、国债高企、美元走软及关税等问题，但美股竟从4月低位急速反弹。带头反弹的，正是早前被媒体唱淡的那批股票。

美股七巨头vs标普500的表现

技术走势与市场悲观情绪截然不同。经过连番急挫后，股市在4月中开始强势回升。4月9日公布的90天关税休战消息，令标普500指数单日弹升9.5%，是2008年以来最大升幅。

一个重要观察是，「股票双重痛苦交易(Dual Equity Pain Trade)」交易反而推动了这波升市。4月时不少机构减持美股，造成持仓不足，结果引发反向资金流入，尤其是流回优质美股。摩根大通认为，股市很可能再创新高，基本面也支持这个看法。最新的#BullBearReport显示，散户大量买入美股（5150亿美元），同时210亿美元投入「杠杆」。

流入美股的资金

我们在4月7日曾指出，这次反弹在意料之中。市场回调冲散了投资者过度乐观的情绪，为「好消息」推动股市造好创造了条件。原文如下：

「不管这次股灾会否演变成更大规模调整，目前的低迷市况往往意味着短期调整将近尾声。虽然之后市场可能继续向下，但在此之前必定会出现明显反弹。市场随时可能借故反弹，最快下周就有机会。」

技术超买/超卖综合指标

这轮调整发挥了正面作用，让投资者情绪从亢奋转趋谨慎，为延续牛市创造了条件。

基本面也支持市场的强韧表现。虽然就业市场趋缓，但6月仍增加了14.7万个职位，有报道指欧洲增长前景更佳，但「」的盈利表现仍然领先其他指数成分股及环球市场。（数据源：@eggswhite）

美股七巨头在美股市场的EPS显然遥遥领先

自5月以来，这七只股票已为市场带来超过2.4万亿美元的升幅。由于它们在标普500指数中比重甚高，每投资1元就有36仙流向这些股票。首10只成分股对指数的影响力，更等同其余440只股票的总和。

市值前十的超大盘股

经济数据方面，通胀正在降温。核心通胀率维持在2.3%左右，债息亦趋向稳定。长债息率徘徊在4.5%，反映市场已从恐慌中恢复，利率已回到配合目前经济增长和通胀水平的正常区间。（左图比较了现行利率与经济增长及通胀利率模型的差距。）

GDP 与 CPI 与利率模型

「股票双重痛苦交易(Dual Equity Pain Trade)」交易继续支持大市向好。4月时大量机构减持美股后持仓不足，反而引发反向买盘，特别是回流优质美股。摩根大通预计股市极可能创新高，基本因素也支持这个看法。

全球资金流向也带来影响。与此同时，美国科技股、人工智能和大型增长股持续获得资金青睐，显示美国的竞争力依然强劲。

市场纵有唱淡美国之声，但多个利好因素仍支撑着近期的升势：

• 4月市况调整为估值降温，纾缓过热现象，建立技术支持
• 美国经济数据稳健，包括就业、企业盈利及通胀等
• 机构调整投资部署，带动优质股回购潮
• 环球资金虽有重新配置，但未有撤出美国市场
• 美联储态度审慎，有助稳定市场信心

我们此前还指出，短期市况波动总会引来各种解读。

「市场长期总能消化所有坏消息，这点对投资者最为重要。近期有关债务、赤字、关税、通胀、战争、特朗普等的负面论述，其实都是在迎合投资者的悲观心理。从长远来看，那些为了『规避风险』而不敢入市的人，最终损失了大量财富。说到底，不投资的借口总是存在，市场论调会改变，但大市走向不会。」

实际标准普尔500指数

这些因素股价早已反映。从走势看，市场不但保持了自2022年10月低位以来的上升轨道，更在见到稳定迹象后加速上扬。大市突破重要均线、再创新高，加上「死亡交叉」逆转，种种迹象都显示多头力量仍然占优。

标准普尔 500 指数与 50 和 200 日移动平均线 (DMA)、50 周移动平均线 (WMA) 和 15 日移动平均线 (MMA) 的比较

突破主要阻力后，市场气氛转好但未见过热，说明4月「解放日」带来的调整已经过去，牛市仍在持续。

净看涨情绪（Z 值）对比标准普尔 500 指数

尽管不少媒体不断强调「美国例外已经结束」，但这次调整反而为后市上升打下基础。技术走势印证了这一点，就业和企业盈利等基本因素也支持这个看法。那些受负面消息影响的投资者最终会发现，实际数据并不支持看淡论调。3、4月市况虽然波动，但这次健康回调为市场降温，反而令牛市根基更稳。

不论是选择「超级七雄」、优质周期股还是分散投资基金，市场前景仍然乐观。就如我们谈论市场论调时所说：

「这并不是叫大家在熊市或金融危机来临时袖手旁观。投资者确实应该因应市况管理投资风险。但大部分唱淡的说法，在投资界不过是过眼烟云。」

市场上永远不乏新闻和分析师建议你先等一等。这些忧虑可能有道理，但根据情绪而非理性作决定，往往会带来投资损失。

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