“国补”继续下的消费后劲

来源于:英为-推荐

发布日期:2025-06-20 08:56:06

从资金的对应关系看，近期“国补”暂停主要由于补贴资金消耗阶段性快于特别国债发行，此外也和政策防范套利的力度提升有关。往后看，剩余1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达，

从上半年的政策效果来看，“以旧换新”补贴明显撬动社零增长（）。但由于前5个月“国补”资金已消耗过半，预计后续社零增长中枢可能出现向下波动。

一是在“量”上需要做好接续，防范消费动能的走弱风险。二是在政策机制上需要进一步完善，减少因补贴标准差异等因素造成的市场不公平竞争。

近期引发市场关注的“国补”，主要指国家在“以旧换新”领域的补贴政策。“国补资金”来自超长期特别国债，再加上地方配套和自行安排的资金，其传导链条为：（3月两会，其中“消费品以旧换新”额度为3000亿元）（4月底开始，募集资金）（当前已下达两批，合计1620亿元）

今年的超长期特别国债于4月底开始发行，但补贴活动在年初就已启动，这是来自财政预算调剂或垫付下的资金预拨。具体来看，第一批于1月预下达810亿元、第二批于4月底再次下达810亿元，合计1620亿元。

今年超长期特别国债整体发行进度明显快于去年同期，根据我们推算，已发行超长期特别国债中大约有44.6%用于“消费品以旧换新”，这一比例远大于3月两会所安排全年额度的23.1%。这既说明上半年财政向“以旧换新”的倾斜力度更大，也反映出需求端的居民对“国补”的热情较高。

此外，政策层面防范“国补”套利的力度也在提升。在“以旧换新”补贴政策有序推行的过程中，也出现了部分商家先涨价后降价、违规套取补贴等情况。对此，市场监管总局对于“618”促销活动，明确指出“防范国补商品骗补套补”。浙江省市场监管局也在6月12日对相关平台、企业进行联合约谈告诫。

近期国家主管部门回应，剩余1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达。由此来看，下半年政策或侧重于存量资金的落实，和投放机制的优化、完善，

从上半年的政策效果来看，“以旧换新”补贴明显撬动社零增长。自2024年8月政策启动新一轮“以旧换新”、今年进一步“加力扩围”以来，社零增长显著高于潜在趋势水平。我们测算下来，今年5月社零总额高于趋势值约2.8个百分点，这和商务部此前披露的“以旧换新拉升一季度社零增速1.6个百分点”较为接近（一季度，“国补”资金仅有1月份发放的810亿元）。