美国经济的长远忧患：美国政府赤字的负乘数效应
来源于:英为-推荐
发布日期:2025-06-11 16:37:56
一些人非常恐惧赤字，并大肆警告，庞大的债务会加剧赤字，最终拖累美国破产。对此，我们认同赤字是很重要的问题，但背后的逻辑与大家想的不一样。
George Gammon最近的一则推文简明扼要地说明了我们的看法。当有人将美国的赤字与日本相提并论时，他响应道：
「美国债务的问题不会在国债市场上显现，而是会在实体经济中浮现⋯⋯就如日本一样。」
详细来说，政府债务是没有生产力的。因此，。这听起来或许有违常理，因为政府支出确实能直接刺激经济，带来实时的经济提振。
然而，随着时间推移，如果赤字真能促进经济增长，为何过去四十年来赤字不断扩大，GDP增长却持续放缓？
正如George Gammon所说，日本经济已陷入停滞数十年。罪魁祸首是一场大规模金融泡沫，之后政府为了应对其影响而大量增加支出。我们和他一样担心，赤字的真正代价会损害我们的经济福祉。
以下图表摘自我们此前的文章，显示美国的r*（与经济产出和生产力增长相符的利率）呈下降趋势，同时美国联邦债务相对GDP的比率则不断上升。
我们近期指出，美股接下来很可能会冲向历史新高，有一个板块正带领这波升势。
「其中一个板块已创下新高，这应该是个好兆头。在主要的标普 500指数板块中，工业股率先突破新高。其他板块（包括标普500指数本身）则仅至少比各自的高位低1%。」
美国工业股ETF XLI走势图
「工业板块包括生产和分销资本财货、提供商业和专业服务，以及运输服务的企业。除了制造业外，该板块还涵盖废物处理、数据处理和保安等商业服务。
运输是另一个重要范畴，当中包括从事物流、航空、铁路和航运的企业，它们在货物和人员流动方面扮演着关键角色。工业板块对经济周期非常敏感，通常在经济增长期扩张，在衰退期收缩。其表现往往被视为整体经济的晴雨表。」— Perplexity
「这理应是经济以至股市的利好信号。从下图可见，情况大致如此。当工业板块率先创出新高时，美国在随后九个月内只有一次陷入衰退。不过，在那之后的几个月内又出现了两次衰退，其中包括2000年互联网泡沫见顶时的严重衰退。」
衰退概率
值得注意的是，工业和科技股的飙升，主要是由市场对人工智能发展所需基建的投机性押注所推动。
然而，这些板块目前在多个层面都呈现超买，意味着可能需要一段「降温」期。从历史经验看，市场倾向从投机性投资转向较保守的押注。如果未来数月经济增长持续放缓，市场或会重新审视高贝塔值股票的盈利增长前景，转投更具防御性且增长稳定的股票。
如前所述，带动工业板块的股票主要与建设发电厂和军事防御（现届政府的优先事项）有关。因此，从涡轮机到核电站、控制系统和防御系统等相关科技股都呈现超买。
从相对表现来看，GE Aerospace (NYSE:GE)和波音 (NYSE:BA)，连同GE Vernova (NYSE:GEV)、雷神 (NYSE:RTN)和霍尼韦尔 (NASDAQ:HON)正领跑市场。
我们认同这些公司的发展需求，然而此领域中许多公司已经极度超买，且偏离长期均值。投资者虽可物色心仪的目标公司，惟仍需耐心等待回调时机，以更理想的价格逐步建仓。
2024年市况与现在的相若之处近期市场的升势与我们在2024年大部分时间所观察到的情况有几分相似。具体而言，在「七大科技巨头」的带动下，科技和通讯板块正引领大市向上。与此同时，一些较为保守的板块，如医疗保健、公用事业、能源、金融和房地产则表现落后。
这种走势其实在预料之中，因为当市场回调时，防守性板块的表现普遍优于大市。如果升势持续并创出新高，预计大市值股票可能会继续跑赢大市。因此，下图分析或可让我们窥见未来走势。此外，许多大市值股票正大举投资AI及其基建设施。
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