破局“估值洼地”：发展科技主题产品推动国资央企价值实现路径分析

党的十八大以来，我国坚持把创新作为引领发展的第一动力，全面实施创新驱动发展战略，加快推进科技自立自强。中央企业作为科技创新的“国家队”，在攻克关键核心技术及构建新型举国体制中发挥着不可替代的枢纽作用。然而，国资央企长期面临“估值洼地”困境，特别是科技央企低估问题尤为突出，不仅制约了企业的再融资能力，更阻碍了“科技创新—价值创造—价值实现”的良性循环。究其原因，长期资金支持偏弱与适配金融产品供给不足，共同制约了资源的配置效率。需从供需两端协同发力，为央企科创企业提供兼具韧性与深度的资本市场环境。

一、国资央企科技创新的战略地位、市场作用与现实挑战

（一）国资央企科技创新的战略意义与成果

进入新时代，党中央把科技创新摆在国家发展全局的核心位置，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。随着新一轮科技革命和产业变革深入发展，高技术领域成为国际竞争最前沿和主战场。企业是创新的主体，中央企业作为科技创新的“国家队”，通过充分发挥新型举国体制优势，勇当关键核心技术攻坚的“排头兵”，高效统筹高校与国家实验室资源，打造原始技术从“0”到“1”突破的策源地，夯实科技产业创新的“底座”，构建“基础研究—技术攻关—产业转化”的良性生态。

从科技创新投入与产出看，2024年以来国资央企战略性新兴产业投资占总投资比重首次突破40%，根据《2024年度中央企业科创力全景报告》，央企集团及旗下企业有效发明专利为49.6万件，从未来发展路径来看，短期内，2025年中央企业战略性新兴产业收入占比要达到35%，央企战新产业投入直接转变为营业收入增长；长期来看，多家央企积极发展量子信息、可控核聚变、类脑智能等“未来产业”，有望撬动更多社会资本和科技创新，开创万亿级产业新赛道。

（二）资本市场对科技创新的三重赋能机制

一是提供多元化直接融资，破解创新活动的资金约束。科技创新具有高风险、长周期的特征，与传统的债权融资模式存在天然错配。资本市场通过股权融资、再融资等多元化工具，能为科技型企业，尤其是基础性领域更需要长期、大额资金投入的国资央企，提供更为匹配的直接融资支持。这不仅能有效缓解其在关键核心技术攻关中的资金瓶颈，也有助于优化企业资本结构，降低财务杠杆，实现技术研发与资本投入的良性循环。

二是发挥价值发现功能，引导资源向战略领域高效配置。资本市场的定价机制能够将企业的技术实力与成长潜力显化为市场估值。当前，一些在基础技术领域承担研发重任的国资央企，市场对其估值逻辑仍普遍沿袭对传统公共服务企业的定价方式，未能充分反映其科技属性与战略价值。一个有效的资本市场，可以通过其价值发现功能，吸引和引导市场资金重新认识并聚焦这些具备“硬科技”实力的企业，从而逐渐扭转估值偏差，将国家的战略投入转化为市场认可的价值标杆，驱动资源向国家最需要的创新领域聚集。

三是汇聚长期耐心资本，构筑创新体系的战略支撑。类“平准基金”、社保、年金等“耐心资本”的引入，不仅能在市场波动中发挥“压舱石”和“稳定器”的作用，平抑股价的非理性波动，更能以其长周期属性匹配原始创新与基础研究的需求。通过引导资金投向服务国家战略的科技央企，可为攻坚克难提供稳定的股东基础，使企业能够“沉得下心、稳得住气”专注长期投入。这实质上是通过资本结构的优化，扭转管理者的短期决策偏差，推动企业从更长远、更战略的维度布局科技创新，从而有效增强企业创新体系的韧性与定力。

（三）国资央企科技板块的估值困局与原因

资本市场在赋能科技创新方面发挥着关键作用。然而，若从市场定价这个“结果视角”考察，则不难发现，当前国资央企，特别是肩负国家战略使命的央企科技企业，其资本市场表现与战略定位之间仍存在明显偏差，集中反映为估值长期、系统性偏低的现实。根据Wind数据，2025年A股市场平均市盈率（PE）中位数为38.6，而国资央企上市公司均值仅为29.8，整体估值持续处于较低区间。进一步从结构上看，在通信、计算机、医药生物等科技密集型行业，央企的估值水平显著低于对应行业的整体估值，表明科技类央企的低估问题结构性突出。

图1 2025年科技板块国资央企与行业整体PE估值差

当前部分国资央企，特别是央企科技企业面临的低估值现象，已在一定程度上形成了“科技融资受阻—市场认可度不足—相关产品发展乏力”的负向循环。低估值直接制约了企业的资本市场融资能力。一是较低的股价水平不仅可能触发融资限制，亦使定增等操作的实际募资规模受限，导致部分前瞻性研发或扩产项目难以获得足够资金支持。二是低迷的估值也削弱了股权激励等人才措施的实施效果，影响创新内生动力。三是市场对国资央企科技属性的低估，导致相关金融产品吸引力不足、发行困难。进一步减少了市场对其的价值发现与资金导流渠道，反过来又加深了估值困境，形成循环制约。

二、科技类国资央企低估值成因

国资央企在国家创新体系中居于核心战略地位，资本市场亦具备为其创新活动提供融资、定价与长期资本支撑的完整功能框架。当前市场中科技类央企普遍陷入低估值困境、形成自我强化的负向循环这一实然状态，构成了鲜明反差。以下将从资金端、产品端与估值端三个维度，对此进行深入剖析。

（一）资金端：长期资本缺位，短期偏好加剧融资约束

从资金配置结构看，市场对科技类央企的战略倾斜显著不足。被动产品层面，在机构广泛配置的沪深300指数产品，金融类企业权重超20%，而国资央企整体权重仅约15%，其中科技类央企占比更低，这从基准源头上限制了长期配置空间。主动产品层面，资金行为呈现明显的短期化特征，较高的基金换手率揭示了以“季度”甚至更短周期为主导的交易模式，与科技创新的长周期属性错配。这种偏好与民营企业的阶段性高弹性更易共振，近十年股价翻倍的公司中，近半数为国有企业，凸显其穿越周期的稳健能力。然而，在短期考核压力下，真正的“耐心资本”极为稀缺，导致国资央企在主动权益公募基金中的配置占比不足9%，其长期战略价值难以在当前的资金分配与定价体系中得到充分体现。

市场资金普遍存在短期化偏好，与央企科技创新所需的长周期、高确定性的投资属性严重错配。机构投资者在业绩考核和流动性压力下，更倾向于配置短期弹性高的民营成长股，导致对业绩稳健但短期爆发力较弱的国资央企配置不足。这种资金结构失衡，使得国资央企的长期战略价值难以在短期定价体系中得到充分体现和资金支持。

（二）产品端：金融工具匮乏，价值传导渠道不畅

国资央企主题金融产品的供给短板，严重限制了资金配置的便利性。产品数量方面，截至2025年10月，全市场央企主题ETF约21只，专注科技类的仅有8只。产品规模方面，科技类央企主题基金总规模仅约90亿元，在全市场科技基金规模中占比显著偏低。历史数据表明，产品规模易随政策窗口期波动：2018年成立的央企结构调整基金规模曾达数百亿元，但后续整体规模萎缩近三分之二。近三年新发央企主题指数ETF规模约200亿元，融通中证诚通央企科技创新ETF募集规模达17.85亿元，成为当年主题型ETF募集规模之最，然而与央企上市公司近20万亿元的总市值相比，资金规模在带动整体资源配置上的作用仍较为有限。

因此，央企科技创新主题的产品生态圈尚未形成，产品数量少、规模小，导致机构和个人投资者缺乏高效、便捷的投资工具，无法进行大规模资产配置。产品端的匮乏，不仅削弱了资本市场引导资金流向国家战略领域的功能，也使得央企板块难以形成持续的增量资金流入，进一步固化了其低流动性和低关注度的市场状态，价值发现渠道受阻。

（三）估值端：定价逻辑错配，战略价值结构性低估

当前市场对科技类央企的估值，仍主要沿用以现金流折现模型（DCF）等传统财务指标为核心的定价体系，并高度依赖于对其短期潜在增速的主观预测。这种范式在不确定性上升的宏观环境中暴露出明显局限性。在2025年AI主题行情中，资金虽在短期内推高了相关指数，却并未形成可持续的趋势行情，反而在一定程度上加剧了市场投机氛围和估值体系的紊乱。这反映出，单纯追逐高增长预期的定价模式，在面临技术路径、产业周期及外部环境的多重不确定性时，极易失效。

在宏观环境波动加剧的背景下，具备穿越周期能力的“确定性”价值，亟待被市场重新认识并给予科学定价。目前，盈利与分红的确定性已在某种程度上被纳入“红利资产”的定价逻辑中；然而，更具关键意义的“成长确定性”，即国资央企在国家关键领域所承担的战略使命和产业引领作用，为其构筑了长期发展的战略空间与可持续的资源支撑，这部分价值在当前估值体系中尚未得到充分反映，仍处于显著低估状态。因此，有必要推动估值逻辑的系统性更新，将国家战略保障下的长期发展确定性纳入定价框架，从而更科学、系统地识别央企科技创新企业的内在价值。

三、国资央企估值提振的主要措施

为破解央企科技创新企业“战略定位”与“市场定价”之间的错配困境，推动其内在价值合理回归，建议从以下三个相互支撑的层面协同发力，构建“政策引导—产品供给—认知重塑”体系。

（一）强化顶层政策引导，推动耐心资本增加配置

国资央企是国民经济的“压舱石”和“顶梁柱”，在维护国家安全和科技自立自强中肩负核心使命。由于市场资金配置的逐利性与短期性，仅靠市场自发力量难以满足央企在战略性新兴产业及国家安全领域的长期资金需求。单一金融机构受限于资金规模与风险偏好，难以匹配央企庞大的融资体量。

建议进一步加大国家级资金对中央企业的投入力度，通过类“平准基金”的战略性引导，向市场传递坚定信心，汇聚多方资源，助力央企做强做优做大。同时，同步优化耐心资本的考核投决制度，针对投资涉及国家安全、国计民生和国家科技创新战略领域的央企项目，弱化短期财务回报指标，强化战略达成指标，让耐心资本真正敢于“耐心”。

（二）健全主题产品谱系，打造价值传导市场化枢纽

指数兼具市场表征、业绩基准与投资标的三大功能的重要金融资源，可以将宏观战略精准转化为清晰、可交易的市场投资标的。为此，应着力围绕九大战略性新兴产业‌和‌六大未来产业，创新编制一系列特色鲜明、能够助力新质生产力形成的主题指数，通过构建多层次的央企科创主题指数体系，有效引导市场资金，解决“有选择”和“选得准”的问题。此类实践已显现成效，如中证诚通国企战略新兴产业指数聚焦于半导体、稀土等战略性新兴领域，截至2025年10月底，2016年基日以来累计收益率达117.83%，年内收益达到46.48%，显著彰显了国资在战略新兴领域的强劲表现与投资价值。

积极鼓励并引导公募基金推出相关金融产品，为资金提供清晰的配置路径，形成“国有资本引领、社会资本跟投”的良性循环。同时，推动央企科技创新主题ETF开通集合申购试点业务，通过创新退出工具顺畅“募投管退”正向循环，避免基石投资者直接减持对二级市场造成的冲击，打通从“一级市场孵化”到“二级市场变现”的金融生态闭环。此外，在满足特定条件下，央企集团可以将其持有的上市公司股份换购为ETF份额，有效盘活存量资产，实现国有资产的保值增值，形成“国有资本引领—金融产品承载—社会资本跟进”的良性生态。

（三）深化投资者关系与市场沟通，重塑投资框架

针对估值逻辑错位与散户认知偏差的问题，需双管齐下，加强投资者教育并提升央企自身市场沟通效能。针对个人投资者已成为ETF重要力量，但参与央企板块不足的结构现状，开展系统化、通俗化的投教工作，清晰传达央企在分红稳定性、信用安全性和战略成长确定性方面的复合优势，引导投资理念从追逐“短期弹性”向重视“长期确定”转变。

科技类国资央企应深入贯彻落实国务院国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，主动提升信息披露质量与投资者关系管理水平，通过常态化业绩说明、技术进展解读等方式，生动展示其国家使命、科技突破与产业引领价值，从根本上扭转市场刻板印象、推动估值逻辑重构、为价值回归奠定坚实市场基础的关键之举。